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  或许,唯有“脱胎换骨”的资本市场改革,才能拯救证监会主席于“火山口”。

匍匐前进的资本市场改革

分类:金融 稿件来源:中国经济信息杂志 文/宋奕青

我国资本市场已成为全球最重要的资本市场之一,也是全球资本配置的重要组成部分。虽然,面临的矛盾和问题很突出,但在这样的形势下,突出问题导向,深化资本市场改革,显得格外重要。

2月27日,易会满履新证监会主席的“首秀”备受市场关注,这也折射出资本市场的发展受到了前所未有的重视。

政策向左,市场向右

在谈及这一个月的感受时,易会满表示,这一个月我已经感受到了什么叫“火山口”。 “火山口”源自于中国证监会第一任主席刘鸿儒,他曾说,当证监会主席是火山口,掌握着决定谁可以上市的权力,因此要妥善处理各方利益诉求,非常棘手,犹如坐在火山口。

此后,一年又一年,中国资本市场的改革探索从未止步和停歇。到了2015年,“发展资本市场是中国的改革方向”的论述愈益丰满,对资本市场发展的要求也是越来越清晰具体。

随之而来的是,去年11月初,国家主席习近平明确指出,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,到今年1月30日改革方案发布,3个月时间,一个资本市场新板块酝酿成熟,一项牵动整个资本市场的制度性变革落地。

科创板及注册制改革方案的出台,标志着资本市场改革迈出了关键一步。

实际上,在频频提及资本市场改革的同时,相关制度的修订与完善也快步提速,2019-09-19,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。随后,设立科创板并试点注册制的工作就紧锣密鼓地推开。2019-09-19,上交所就设立科创板并试点注册制召开会员座谈会,围绕科创板发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管,以及注册制试点实施方案等议题展开讨论。

2019-09-19,证监会副主席方星海在出席第二十三届中国资本市场论坛时提到,证监会正在指导和协同上海证券交易所,在充分听取市场意见和各个部委的意见基础上,“日夜工作,尽早完成党中央和习总书记交给我们这一项十分重要和光荣的任务”。

然而,与制度改革“踩油门”快速推进的同时,A股市场却在经历单边下跌,人气不足的过程。2018年10月,A股毫无还手之力地跌穿了2500点,各种底部点位预测纷纷出炉——2300点,2025点,2000点,甚至于还有人悲观到说要推倒中国股市重新来。2019年1月,商誉减值连环暴雷,上百家上市公司提示了商誉减值风险,更有甚者计提4.9亿商誉砸出一字跌停。

《中国经济信息》记者对多个业内人士采访之后了解到,部分投资者会因为,科创板和注册制的推出,对整个A股市场产生一定资金面上的压力,而产生负面情绪。他们纷纷表示,“科创板和注册制的推出会让市场无限扩容”。其实是一个伪命题,即使推出,企业也不是想上市就能上市,也需要排队,也完全可以通过排队来控制节奏,从这一个角度看,在“市场扩容”的体验感上,注册制和当下的核准制并无本质的不同。

赋予股民更多的“逃跑权”

麦肯锡近期的一份研究显示,中国的直接融资比重占比在近年来一直保持在14%的水平,不仅距离发达市场有着较大差距,而且未能出现增长的趋势,这也成了我国资本市场发展面临的一大挑战。

实际上,中国资本市场深层问题绝非更换一个证监会主席,推出一个板块,改革一项制度,可以解决,它有赖于更多层面的持续推动。但是,科创板是窥测资本市场变革最好的管道。

科创板的进步意义是有目共睹的,在科创板一系列制度建设的文件中,我们很容易发现诸多“亮点”。

比如,科创板股票的涨跌幅限制放宽至20%,新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。通俗些说,其意义在于,给投资者更快的“逃跑权”,给烂公司更严厉的惩罚度。反过来,也给投资者和好公司更大的“买入权”,以及给好公司股东更大的奖赏。

“亏损可上市”,“特殊股权结构可上市”,这两点是对此前上市逻辑的颠覆。以前上市必须盈利,旨在支持创新企业的创业板也是如此,主板、中小板更不用说。有观点认为,这迫使那些希望上市的公司在IPO之前,进行财务造假,最后是二级市场的股民买单。

另外,特殊股权结构则意味着以前同股同权的硬性要求出现了软化,可能给创业者更大的对企业的控制权,比如实施AB股制度,创始人手中股权的投票权是别人的很多倍。这将更有利于支持创业家的创业热情。

总之,虽为改革“试验田”,但这也必须被看成是一种制度进步,而且设立科创板并试点注册制却不是资本市场的改革“孤岛”。一方面,设立科创板将带动资本市场各项基础性制度更新、完善,在原有基础上提升市场的包容度和运行效率;另一方面,有望形成可复制的经验,以增量改革带动存量发展,循序渐进地统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础改革,促进资本市场向“规范、透明、开放、有韧性、有活力”的目标奋进。

可以预期,未来一个阶段,A股将迎来一次脱胎换骨的蜕变。

 
 
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